개인 투자자가 시장을 지킨다. 못생긴 나무가 산을 지키듯이...


인덱스 투자와 상장 지수 펀드가 주식시장을 파괴하고 있다고 주장해 온 전문가, 투자자 또는 펀드 매니저들에게는 나쁜 소식이 있다.

먼저 그동안 인덱스 투자, 즉 수동적 투자에 비난해 온 몇 가지 주장을 기억해 보자.

  • 인덱스 펀드는 마르크스주의 또는 공산주의적이다.
  • 또는 사회주의적이다.
  • 수동적 투자는 "자본주의를 파괴한다."
  • 수동적 투자가 "광풍"에 도달했다.
  • 수동적 투자 붐이 주식시장에 "무서운" 위험을 만들어내고 있다.
  • 수동적 투자는 "멍청한 투자"다.
  • 인덱스 펀드가 경제를 위험에 빠뜨리고 있다.
  • 인덱스 펀드에 대한 사랑은 경제에 위험하다.
  • 수동적 투자가 거품 상태이며, 곧 터질 것이다.
  • 수동적 투자에는 체계적 위험이 있다.

하지만 이 위험하고, 체계적인 위험의 마르크스주의적 거품 속에서 무슨 일이 일어났을까?

아무런 일도 일어나지 않았다.

만일 비판자들이 수동적 투자가 결국 실패할 운명이라는 상황이 지금이라고 한다면, 역사상 가장 빠른 약세장이란 것 하나뿐이다. 코로나19 확산이라는 외부적 요인으로 인해 주식시장은 변동성이 급증했고, 2008-2009년 금융위기 이후 가장 크게 하락했다. 40세 미만 투자자들에게는 이번 달이 아마도 투자 인생에서 최악의 시기였을 것이다. 다우존스 산업평균 지수는 4주 전 대비 30% 정도 하락했다.

적극적인 투자가 빛을 발할 기회가 있다면, 바로 지금일 것이다.

하지만 우리가 본 바로는 그렇지 않다. 주식시장의 공황은 일반 개인 투자자들이 아니라 월스트리트에서 전문 투자자들에 의해 만들어지고 있다. 어쩌면 이런 상황을 가장 잘 보여주는 지표라면, 전문 투자자들이 사용하는 투자 상품과 개인 투자자들이 선호하는 투자 상품을 비교해 보는 것일 수 있다.

세계 3대 S&P 500 인덱스 펀드인 스테이트 스트리트의 SPDR S&P 500 ETF Trust(SPY), 블랙록의 iShares Core S&P 500 ETF(IVV), 뱅가드의 S&P 500 ETF(VOO)를 살펴보자.

스테이트 스트리트의 SPY는 틀림없이 전문 투자자들이 주로 사용한다. 최초의 주요 인덱스 ETF였고, 유동성이 가장 크기 때문이다. 블랙록과 뱅가드의 상품은 등록된 투자 자문 업계(registered investment adviser)와 개인 투자자들이 선호한다. 이들 세 상품 모두 똑같은 주식을 보유하고 있으며, 단지 이름만 다를 뿐이다.

투매 현상이 가속화되기 시작한 지난주, 매일 블랙록과 뱅가드 고객들은 순 매수 세력 역할을 했다. 지난 주말 기준, 스테이트 스트리트의 고객들은 매도 세력으로 변신했다.

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즉, 투매가 진행되는 상황에서, 월스트리트의 전문 투자자들은 공황 상태에 빠져 매도에 나선 반면, 개인 투자자들은 침착하게 사들였다는 의미다. 물론 일부는 투자 시간 지평이 단기적인 투자자와 트레이더가 참여도 투매에 한몫했을 것이다. 하지만 한편으로 투자자 심리로도 설명할 수밖에 없다. 전문 투자자들은 주가가 하락해 손실이 가중되면 자신의 보너스와 어쩌면 일자리가 위태로울 수 있는 이들이다. 따라서 팔아서 손실을 제한할 수밖에 없다. 반면 투자 시간 지평이 더 긴 개인 투자자들은 가격 하락을 이용하려고 했다.

앞으로 추가적인 데이터가 나오면 지금이 어떻게 더 발전할 것인지 예측할 수 있을 것이다. 뱅가드 그룹의 가장 최근 자금 흐름의 척도에 따르면, 2월과 3월 첫째 주 매 거래일마다 순 자금 유입이 있었다.

이런 상황은 뱅가드의 회장을 지냈던 윌리엄 맥냅이 2008~2009년 금융 위기 당시 관찰한 결과와도 아주 유사하다. 당시 전문가들은 팔았고, 아마추어들은 샀다.

개인 투자자들이 "덤 머니(dumb money)"일까? 그렇게 생각하지 않는다.

오늘날 대부분의 투자 자산은 여전히 적극적으로 관리되고 있다. 하지만 자산 관리 산업에서 적극적인 관리되는 자산의 비중이 점점 더 줄어들고 있다. 더 정확히 말하자면, 적당한 규모가 되고 있다. 적극적인 자산 관리 부문은 아직도 금융위기 이후에 변화된 환경과 씨름하고 있다.

수동적인 인덱스 펀드와 ETF가 공황에 빠져 매도에 나서고 있는 모습의 적극적인 트레이들에 대한 평형추 역할을 하고 있다. 다음번에 누군가가 수동적인 투자가 위험하다고 주장하거든 이와 같은 사실을 기억하기 바란다.

자료 출처: Bloomberg, "Wall Street Pros Panic Over Coronavirus While Mom and Pop Buy"


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